尽管一些美联储官员近期喊话不会太快降息，但越来越多的经济数据已经暗示：美联储政策转向已经越来越近。
当地时间12月21日，美国商务部公布的数据显示，美国三季度实际GDP年化季环比终值超预期下修至4.9%，低于预期的5.2%，此前发布的修正值为5.2%。更值得关注的是，三季度核心PCE物价指数年化季环比终值下修至2%，低于前值和预期的2.3%。
随着经济数据提振了美联储将放松货币政策的乐观情绪，12月21日，美股从前一天的抛售中反弹，美元回落，与利率预期联系紧密的短期美债收益率下降。
但整体而言，美国经济今年的表现仍大幅超出预期，华尔街的主流预测也从去年年底的经济衰退转向预测经济软着陆。不过，美国经济也面临一系列负面因素，未来软着陆希望几何？
经济数据为何再度下修？
今年以来，美国经济数据多次修正引起了市场的普遍关注，尤其是非农就业数据的下修成为“家常便饭”。
对此，国金证券首席经济学家赵伟对21世纪经济报道记者表示，统计调研反馈率降低是今年经济数据反复修正的主因。美国失业率、非农就业、通胀、消费等主要指标均依赖于统计局调研的问卷结果。疫情后，调研反馈率普遍下降，职位空缺调查反馈率由疫情前的58%降至32%，消费者支出反馈率由疫情前的55%降至今年的41%，样本数量降低使得数据稳定性变差。
而反馈率下降源自疫情后远程办公等因素，短期内或难明显改善。疫情暴发后，远程办公开始流行，居民在家工作的比例上涨，企业等机构调查的反馈率下降速度更快。2023年，现场办公比例虽有回升，但仍有40%的职员为混合办公、35%为远程办公。对隐私的重视、对联邦政府信任度下滑，使得统计调研回复率短期内难有明显改善。
对比来看，终值的反馈率高于初值，可靠性更高。就业、通胀、职位空缺等数据初值和终值的反馈率并不相同，终值调研反馈时间更充裕，反馈率更高。赵伟表示，以职位空缺数据为例，初值反馈率仅为77%，征收期限为11-17个工作日；终值征收期限达45天，因而反馈率更高，今年9月已回升至84%，与疫情前接近。因此市场可适当提高对终值的关注度。
整体而言，今年美国非农就业及职位空缺数据的修正对GDP的影响较低，全年影响仅为0.4个基点。参考亚特兰大联储GDPNow模型，以初值计算，非农就业拉动GDP增速4.1个基点，以终值计算则为3.7个基点，二者仅相差0.4个基点。职位空缺数据初值全年平均拖累GDP增速0.2个基点，数据修正对GDP增速的影响同样较低。
但四季度或存在季节性因素干扰，经济增速存在超季节性下滑可能。赵伟提醒，经济增速的修订也受季节性因素的干扰。美国消费增速往往前低后高，但疫情后，消费的季节性出现变化，三季度消费更容易有超季节性表现，四季度消费的季节性表现则更弱，这使得今年三季度GDP增速更亮眼，但也使四季度经济增速或更低。
劳动力市场韧性仍支撑经济
在美国经济整体表现超预期背后，劳动力市场是重要因素。
12月21日，美国劳工部公布的数据显示，上周美国初请失业金人数仅小幅增加，表明经济在一定程度上重拾动能。截至12月16日当周，首次申请失业金人数增加2000人至20.5万人。
与此呼应的是，12月早些时候公布的美国11月非农就业人口增加19.9万人，远高于10月的15万人。11月失业率为3.7%，10月为3.9%。失业率的下降部分得益于劳动力人数的增长，劳动力参与率进一步升至62.8%，高于预期的62.7%。
薪资方面，11月工资增幅小幅超预期，平均时薪环比增长0.4%，高于10月的0.2%，为年内最高增速。但同比增速从10月的4.1%放缓至4%。
劳动力市场韧性也和疫情的影响息息相关，财盛证券美国此前出现了“大辞职潮”，企业迫切需要招聘大量员工，必须提高工资来吸引新员工，过去几年大规模裁员一直很少见。
相对强劲的劳动力市场和薪资增速继续为消费支出和更广泛的经济提供动力。12月中旬，美国人口普查局公布的11月零售销售数据显示，美国11月份零售销售额环比增长0.3%，好于10月的-0.1%，增速再次由负转正。核心零售销售环比增长0.7%，高于10月的0.2%。
在摩根士丹利首席美国经济学家Ellen Zentner看来，具有韧性的劳动力市场也表明，美联储降息的开始时间或晚于市场预期。市场3月份降息的预期有些过于乐观，未来两个月通胀可能会回升，降息的节点可能要延后到明年6月。
经济软着陆希望几何？
尽管美联储祭出了数十年未见的激进加息，但越来越多的声音认为，这次经济有望软着陆。
牛津经济研究院美国经济学家Matthew Martin对21世纪经济报道记者表示，美国经济正在走弱，但可能不会出现衰退。美联储明年迅速降息的预期不断升温，美联储对此几乎没有太大反对意见，这也放松了金融环境，如果这种状况持续下去，将降低明年上半年经济的下行风险。
在Matthew Martin看来，虽然美国就业增长有所放缓，但几乎没有迹象表明这将引发失业率大幅上升，初请失业金人数仍然很低，11月份失业率也有所下降。由于薪资增长仍然很强劲，未来仍存在美联储维持高利率更久的风险。
官方层面，美国财政部长耶伦表示，美国正走在通胀持续下降的路上，但经济不会大幅放缓，有望实现软着陆。由于通胀预期处于可控范围内，只需要让经济正常运行，让劳动力市场回到充分就业的状态，就可以降低通胀。
从经济数据看，由于服务业的改善抵消了制造业的下滑，美国经济12月仍有一定韧性。标普全球（S&P Global）的数据显示，美国12月Markit服务业PMI初值为51.3，创7月以来新高，高于11月的50.8，去年同期仅为44.7，这是服务业PMI连续十一个月扩张。美国12月Markit制造业PMI初值则降至48.2，低于11月的49.4。
不过，美国经济也有隐忧。标准普尔全球市场情报公司首席商业经济学家Chris Williamson提醒，生活成本的增加以及家庭和企业支出的谨慎态度，意味着服务业的总体增长率仍远低于今年春季和夏季，彼时旅行和休闲活动处于复苏态势。与此同时，制造业仍然拖累经济，订单下降速度加快，促使工厂减少产量、削减员工人数并减少投入品的采购。
此外，美国经济支柱消费也面临一系列利空。一些悲观主义者认为，由于消费者支出占到美国经济活动的70%，而消费者已经接近耗尽疫情期间的超额积蓄，并面临着学生贷款偿还和就业市场降温等不利因素。另一方面，美联储激进加息带来的负面影响可能仍未完全释放，信贷条件收紧将给被迫进行债务再融资的借款人带来困难。
因此，尽管大多数经济学家预测美国经济将软着陆，但仍有一些观点认为经济衰退可能发生。DoubleLine Capital创始人、新债王Jeffrey Gundlach警告称，收益率曲线倒挂了一段时间，而历史上这种情况都发生在衰退前夕，2024年第二季度美国可能陷入经济衰退。
富国银行高级经济学家Sam Bullard也表示，劳动力市场疲软最终将引发消费者支出下降，从而增加美国经济的压力，预计2024年将会出现温和经济衰退。
展望未来，地缘冲突的风险也需要警惕。Matthew Martin告诉记者，尽管自10月中旬以来，油价下跌了约20%。但在最糟糕的情况下，如果巴以冲突扩大为一场更广泛的地区冲突，可能将油价推高至每桶150美元，油价暴涨将冲击商业和消费者信心，使金融市场疲软，最终拖累美国经济陷入轻度衰退。
文章为作者独立观点，不代表财盛证券观点
相关文章
